Porquê escaparão os políticos às enormes dívidas públicas?

Tele é do mundo as finanças públicas parecem cada vez mais precárias. No ano até julho, o governo federalista dos EUA tomou emprestado US$ 2,3 trilhões, ou 8,6% do PIB– o tipo de défice normalmente observado durante catástrofes económicas. Até 2025, cinco dos G7 grupo de grandes países ricos terá uma dívida líquidaPIB proporção superior a 100%, de harmonia com previsões do imf. Essas dívidas podem ter sido sustentáveis ​​na era das taxas de renda baixas da dezena de 2010. Mas aqueles dias já se foram faz tempo. Nascente mês, o rendimento do Tesouro a dez anos atingiu brevemente 4,3%, o valor mais saliente desde antes da crise financeira global de 2007-09.

Porquê é que os governos irão livrar-se destes fardos? Os economistas estão cada vez mais dominados pela questão. Um cláusula recente de Serkan Arslanalp do imf e Barry Eichengreen, da Universidade da Califórnia, Berkeley, apresentado no encontro anual de política monetária dos Estados Unidos em Jackson Hole, Wyoming, no dia 26 de Agosto, apresenta um menu de opções. Não é exatamente saboroso.

As grandes economias já tiveram grandes dívidas antes. Em termos gerais, eles lidaram com eles empregando uma de duas estratégias. Chame-os de austeros e aritméticos. O método austero consiste em obter excedentes primários (ou seja, excedentes antes dos pagamentos de juros da dívida). Na dezena de 1820, depois as guerras napoleónicas, as dívidas da Grã-Bretanha atingiram quase 200% do PIB; a guerra franco-prussiana deixou a França devendo quase 100% de PIB na dezena de 1870. Anteriormente, Eichengreen e co-autores descobriram que entre 1822 e 1913 a Grã-Bretanha teve excedentes primários suficientes para reduzir a dívidaPIB proporção em mais de 180 pontos percentuais; A França fez o suficiente para reduzir o seu rácio em 100 pontos percentuais em unicamente 17 anos depois 1896.

Os senhores Arslanalp e Eichengreen estão pessimistas quanto à perspectiva de as democracias repetirem o truque hoje. No século XIX, os estados de bem-estar social eram mínimos. Os políticos britânicos seguiram a filosofia vitoriana de “finanças sólidas”; os franceses procuraram reduzir as dívidas para estarem prontos para a próxima guerra. Em contraste, os modernos estados de bem-estar social são pressionados pelo envelhecimento da população, e a premência de mais gastos com resguardo e investimento verdejante significa que o tamanho do estado está a crescer. Os políticos poderiam aumentar os impostos. Mas outras pesquisas do FMI conclui que nas economias avançadas, de 1979 a 2021, as consolidações orçamentais tinham menos probabilidades de conseguir reduzir as dívidas se fossem impulsionadas por aumentos de impostos em vez de cortes nas despesas, talvez porque o aumento de impostos prejudica o desenvolvimento poupado.

E quanto à abordagem aritmética? Nascente foi o caminho que muitos países seguiram depois a Segunda Guerra Mundial, quando as dívidas dos EUA atingiram o pico de 106% do PIB (um nível que poderão ultrapassar em breve). Envolvia a taxa de desenvolvimento poupado que excedia a taxa de juros ajustada pela inflação, de tal forma que as dívidas antigas diminuíam em relação às PIB ao longo do tempo, com pequenos excedentes primários a contribuir. É verosímil esgrimir que as recentes altas taxas de inflação colocaram a economia mundial na rota aritmética da redução da dívida. Na verdade, as dívidas líquidas das economias avançadas caíram murado de quatro pontos percentuais depois de terem disparado em 2020, quando a covid-19 surgiu.

No entanto, a inflação só reduz a dívida quando é inesperada. Se os detentores de obrigações anteciparem uma rápida subida dos preços, exigirão retornos mais elevados, aumentando a factura de juros do governo. A inflação persistente ajudou depois da Segunda Guerra Mundial unicamente porque os decisores políticos mantiveram baixos os rendimentos nominais das obrigações, numa política conhecida porquê repressão financeira. Até 1951, a Suplente Federalista limitou as taxas de longo prazo criando numerário para comprar títulos. Mais tarde, a proibição do pagamento de juros sobre depósitos bancários redirecionaria as poupanças para o mercado obrigacionista.

As baixas taxas de renda reais resultantes foram combinadas com o rápido desenvolvimento do pós-guerra. Entre 1945 e 1975, isto reduziu a dívidaPIB proporção por uma média ponderada de 80 pontos percentuais em todo o mundo rico. Ambos os lados da equação eram importantes. Todos podem concordar que o desenvolvimento é desejável – é a “forma indolor de resolver problemas de dívida”, escrevem os Srs. Arslanalp e Eichengreen, e atingiu uma média anual de 4,5% em todo o mundo rico neste período. Mas o desenvolvimento saliente normalmente aumenta as taxas de renda reais. Outro documento de trabalho, de Julien Acalin e Laurence Ball, ambos da Universidade Johns Hopkins, conclui que, com taxas de renda reais não distorcidas e um orçamento primordial equilibrado, a dívida da AméricaPIB o rácio teria minguado para unicamente 74% em 1974, em vez do valor real de 23%.

A menos que a lucidez sintético ou outro progressão tecnológico desencadeie uma mudança radical no desenvolvimento da produtividade, as economias envelhecidas de hoje não têm qualquer hipótese de igualar as taxas de expansão do pós-guerra. da América PIB deverá aumentar a um ritmo anual de unicamente 2% durante a próxima dezena. Isto limita imediatamente a estratégia aritmética, colocando o ónus sobre as taxas de renda reais. Existem boas razões para esperar que as taxas sejam “naturalmente” baixas, tais porquê mais poupança à medida que as sociedades envelhecem. Mas os investidores parecem ter dúvidas, porquê demonstra o recente aumento dos rendimentos das obrigações de longo prazo. A repressão financeira e a inflação elevada para reduzir as taxas reais exigiriam mudanças radicais, porquê o desabrigo dos objectivos de inflação pelos bancos centrais, muito porquê uma inversão de grande segmento da liberalização financeira que ocorreu no final do século XX.

O melhor do pior

O que portanto acontecerá? “Os governos terão de conviver com elevadas dívidas herdadas”, avaliam os senhores Arslanalp e Eichengreen. O melhor que os políticos podem fazer é não piorar uma situação má. No entanto, a contínua aglomeração de dívida sugere que é improvável que os políticos sigam leste parecer. No caminho hodierno, a América irá igualar o seu recorde pós-guerra de gastar 3,2% do seu orçamento. PIB sobre os juros em 2030. Duas décadas depois, esse valor ultrapassará os 6%. A conta poderá ser mais elevada se entretanto surgir outra pandemia ou uma grande guerra.

Por mais improvável que pareça que os eleitores e os políticos estejam dispostos a tolerar excedentes primários, a inflação sustentada ou a repressão financeira, provavelmente chegarão a um ponto em que não estarão também dispostos a tolerar a entrega de uma grande segmento das receitas fiscais aos detentores de obrigações. Nessa profundeza, as restrições políticas diminuirão – e o transe de uma crise no mercado obrigacionista aumentará. O menu de redução da dívida não parecerá tão repugnante. ■

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