Ultima Atualização em 6 meses de Bruno
De autoria de Simon White, macroestrategista da Bloomberg,
A política fiscal dos EUA está a infringir cada vez mais a independência da Suplente Federalista, aumentando os já elevados riscos de inflação secular e condenando o dólar a uma desvalorização ainda mais profunda…
Foi bom enquanto durou.
Mas a era moderna de independência da política monetária está a chegar ao término, com os bancos centrais a regressarem à sua posição habitual de subserviência aos seus superintendentes fiscais.
Isso é um mau presságio para moedas fiduciáriasde quem valor real já foi dizimado nas décadas desde que a relação com o ouro foi totalmente rompida.
O valor da taxa de câmbio do dólar tem subido nos últimos meses, mas Os indicadores avançados de pequeno a médio prazo do USD, porquê o OIS de longo prazo, mostram que, fora de uma recuperação significativa impulsionada pela geopolítica, em breve deverá iniciar a apresentar tendência de baixa novamente.
O dólar também está estruturalmente sobrevalorizado. O gráfico aquém mostra que a taxa de propagação a longo prazo do dólar cairá nos próximos anos se a moeda seguir o seu padrão histórico e se ajustar em baixa a outras moedas do marco germânico com base na taxa de câmbio e na paridade do poder de compra.
Mais relevante para quem ganha dólares é que o seu valor real também está fadado a continuar caindo.
O poder de compra do dólar, juntamente com várias outras moedas importantes do DM, entrou em colapso desde o término de Bretton Woods em 1971, com a moeda dos EUA a comprar exclusivamente um décimo dos bens e serviços que poderia comprar em 1970, e a libra esterlina exclusivamente a um décimo quarto.
Infelizmente, essa tendência deverá continuar a um ritmo vertiginoso à medida que os governos invadem cada vez mais a política monetária.
A dominância fiscal ocorre quando o tamanho da dívida e dos défices governamentais “domina” o objectivo do banco médio de manter a inflação sob controlo. De forma equivalente, acontece quando a capacidade de manobra do banco médio é circunscrita pela dimensão e estrutura da dívida e das necessidades de financiamento do soberano.
Os EUA já estão no caminho notório. Comentários recentes da Fed salientaram que o aumento dos rendimentos de longo prazo impulsionado pelos prémios de prazo reduzirá a premência de novas subidas das taxas. Ou por outra, as flutuações na agora grande conta do Tesouro (+800 milénio milhões de dólares) na Fed têm um impacto significativo na liquidez.
Zero disto é um grande problema quando o governo regista défices fiscais mais próximos da sua média histórica. Mas o promanação da opção de venda do Tesouro significou que o que se espera dos governos, principalmente depois a pandemia, aumentou muito e, com ele, os gastos e os empréstimos soberanos.
É semelhante na Europa, com um reconhecimento implícito de maiores dívidas e défices nas novas regras da UE que darão aos países maior flexibilidade para violar os limites de 3% do défice e 60% da dívida consagrados no Tratado de Maastricht (muitos países já os estão a violar). .
O défice orçamental nos EUA atingiu recentemente o seu nível mais largo em tempos de tranquilidade, ex-recessão, de 8,3% do PIB, enquanto o rácio dívida/PIB aumentou para 129%, de 107% em 2019. A colocação do Tesouro significa que a dívida e os défices provavelmente permanecerão elevados no porvir próximo.
Com tão grandes necessidades de financiamento, os bancos centrais que tentam rigidamente impor uma meta de inflação arbitrária tornam-se um molesto.
As necessidades devem fazê-lo, e os bancos centrais – que já estão a testar uma ruína da sua independência de facto – verão a sua maior erosão e, possivelmente, a sua erradicação, eventualmente, em tudo, menos no nome.
Os grandes défices fiscais são agravados pelas sombrias posições de património líquido de muitos países DM. O FMI tenta calcular os activos e passivos totais de cada país. Os activos incluem edifícios e terrenos propriedade do governo, enquanto a dívida é exclusivamente uma secção dos passivos, que também incluem obrigações de pensões do sector público.
O património líquido dos EUA – activos totais menos passivos – é agora firmemente negativo, em murado de 20% do PIB. Alemanha, Itália, França, Reino Uno e Japão também apresentam patrimónios líquidos negativos.
As posições fiscais dos países DM ficarão ainda mais limitadas pelos crescentes custos de saúde e segurança social. A independência do banco médio tem poucas hipóteses, uma vez que os governos recorrem a empréstimos para tentar gratificar a crescente escassez de receitas.
Isso é inflacionário. Porquê afirma Charles Calomiris, da Columbia Business School: “Toda a grande inflação na história mundial é um fenómeno fiscal antes de ser um fenómeno monetário”. Quando o público já não está disposto a financiar o governo (fracasso do leilão), os governos passam a financiar os seus défices com dívidas sem juros, também conhecidas porquê sentimento de numerário.
A Kennedy School de Harvard, em um cláusula de 2018, descobriu que entre as décadas de 1970 e 1990 houve um relação negativa significativa entre a independência do banco médio e o nível de inflação, com bancos centrais menos independentes associados a uma inflação mais elevada.
Escola Kennedy, Universidade de Harvard
A verosimilhança de o novo surto de inflação global ser transitório, à medida que os governos recuperam o seu domínio sobre a política monetária, está a tornar-se cada vez menor.
Um aumento secular da inflação nos EUA promete debochar ainda mais tanto o poder de compra porquê o valor da taxa de câmbio do dólar.
Disse Keynes, “através de um processo contínuo de inflação, os governos podem confiscar… uma parte importante da riqueza dos seus cidadãos”.
À medida que a Fed se torna um instrumento do governo, a qualidade dos activos no seu balanço irá piorar progressivamente. Isso acontecerá através da detenção de cada vez mais dívida pública de qualidade deteriorada, através de políticas semelhantes às do controlo da curva de rendimento; ou de ter de estribar periodicamente um sistema propenso a crises financeiras mais frequentes num envolvente de inflação elevada e de taxas de renda elevadas (por exemplo, SVB em Março deste ano).
O dólar é exclusivamente um passivo no balanço do Fed.
Antes da Lei Glass-Steagall de 1932, que permitia ao Fed contrair empréstimos contra uma gama mais ampla de garantias, o seu balanço consistia principalmente em ouro.
À medida que o seu tamanho cresceu rapidamente ao longo das décadas, também se deteriorou em qualidade, consistindo em mais ativos de natureza mais arriscada (a Fed estava disposta a comprar dívida empresarial de proeminente rendimento durante a pandemia), enquanto a proporção de ouro detida caiu para perto de zero.
Essa tendência deverá continuar à medida que o o balanço torna-se cada vez mais subserviente às necessidades de financiamento do governo, deixando o dólar sem possibilidade de evadir da sua desvalorização de várias décadas.
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