O Banco do Japão sacode os mercados globais

Ón 28 de julho o Banco do Japão (bój) pegou os mercados de surpresa. No final de uma reunião política de dois dias, Ueda Kazuo, o governador do banco médio, anunciou uma mudança inesperada na sua política cada vez mais face de controle da curva de rendimento. O bój aumentou o limite supremo dos rendimentos das obrigações governamentais a dez anos, que defende com compras regulares e por vezes vastas, de 0,5% para 1%. Os rendimentos de dez anos subiram para tapume de 0,57% posteriormente o pregão, o mais tá em quase uma dezena.

O aumento da inflação nos últimos dois anos levou os bancos centrais de todo o mundo a aumentarem vigorosamente as taxas de renda. O banco médio do Japão tem sido teimosamente uma exceção, mantendo firmemente em vigor a maior secção das suas medidas de incentivo monetário – incluindo taxas de renda negativas e compras agressivas de obrigações. Ao todo, o bójO regime de taxas de renda ultrabaixas do país, introduzido numa tentativa de impulsionar a lenta taxa de incremento poupado do país e evitar a deflação totalidade, já está activo há um quarto de século. Ajustar o controlo da curva de rendimentos não é propriamente um descuramento do regime. No entanto, coloca o país no caminho para taxas mais elevadas.

Sob controlo da curva de rendimentos, o bój compra títulos do governo quando os rendimentos se aproximam do limite dito – empurrando os rendimentos, que se movem inversamente aos preços dos títulos, de volta para insignificante. A abordagem está em vigor desde 2016, quando foi introduzida porquê uma escolha às enormes compras de ativos, que distorciam o mercado obrigacionista. No ano pretérito, a política ficou sob pressão à medida que a inflação disparou em todo o mundo.

Em janeiro o bój foi forçado a fazer enormes compras de títulos – ultrapassando os 13 biliões de ienes (100 milénio milhões de dólares) numa semana – para tutelar a política. Os fundos de hedge vendem títulos do governo a desvelado, esperando que o bój eventualmente terá que deixar a política. Cada extra bój a compra de títulos aumenta eventuais perdas na carteira do banco médio, caso os rendimentos eventualmente subam. E com o bój possuindo grandes quantidades de títulos do governo, restam poucos para outros negociarem, deixando o mercado cada vez mais ilíquido.

A maioria dos economistas esperava, portanto, que o bój eventualmente descartar ou ajustar a política, embora só no final do ano. O bój afirma que permitir uma gama de negociação mais ampla trará flexibilidade, permitindo que o mercado obrigacionista funcione melhor, independentemente da direção que soprem os ventos económicos. O banco médio também disse que estaria “conduzindo com agilidade as operações de mercado” quando o rendimento de dez anos estivesse entre 0,5% e 1%. O banco médio parece estar a dar-se margem de manobra para comprar obrigações, mesmo que os rendimentos não colidam com o novo limite superior. Ao fazê-lo, corre o risco de promover confusão sobre os seus objectivos.

Apesar do bójApesar da insistência de que a mudança para o controlo da curva de rendimentos não é um acto de aperto monetário, qualquer atraso da margem significa inevitavelmente taxas de renda de mercado mais elevadas, uma vez que os rendimentos já estavam a fustigar contra o limite supremo anterior. Mesmo que o bój Se não quiser dar o tiro de partida num ciclo de política mais restritiva, a medida é “efetivamente semelhante a um aumento das taxas”, porquê escreveu Naohiko Baba, do banco Goldman Sachs.

Por enquanto há poucos defensores de um aperto mais ofensivo no bój. Mas os aumentos das taxas já não parecem tão improváveis ​​porquê eram. Com base no preço dos swaps de taxas de renda, os investidores esperam que as taxas de renda de limitado prazo subam dos -0,1% actuais para zero dentro de um ano. Dados divulgados em 28 de julho mostraram que a inflação subjacente (excluindo víveres frescos e combustíveis) em Tóquio aumentou 4% em termos anuais em julho, o duplo do bójé o cândido. O que sobrevir no mercado de trabalho será crucial. Os sinais de pressões mais amplas sobre os salários ainda são limitados, mas a Shuntonegociações salariais da primavera, viram promessas dos maiores aumentos salariais em três décadas.

Anos de taxas de renda ultrabaixas deixaram o Japão exposto a taxas de renda mais elevadas, sejam elas de mercado ou oficiais. A nascente de risco mais óbvia é a dívida pública do país, que numa base líquida ascendeu a espantosos 161% do PIB no ano pretérito e dos quais serviço se tornará muito mais custoso. Apesar dos baixos custos dos empréstimos nos últimos anos, o governo já gasta 7,4% do seu orçamento anual em pagamentos de juros – mais do que na resguardo, instrução ou infra-estruturas públicas. Taxas de renda mais elevadas durante qualquer período sustentado colocariam enorme pressão sobre a aritmética fiscal do Japão.

Assim, o BóJ. enfrenta um ato de estabilidade. Alongar-se das suas políticas de controlo de rendimento sem provocar um aumento dos rendimentos exigirá uma informação imaculada. Se a inflação diminuir à medida que o bój espera que as autoridades possam simplesmente conseguir. Mas se as pressões sobre os preços forem mais rígidas e sustentadas, seguir-se-á um doloroso aperto monetário. ■

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