Cinco coisas que os investidores aprenderam leste ano

Smercados de ações, o o economista Paul Samuelson certa vez brincou, previram nove das últimas cinco recessões. Hoje eles são acusados ​​de gritar lobo mais uma vez. O pessimismo tomou conta dos pregões em todo o mundo em 2022, à medida que os preços dos activos despencavam, os consumidores uivavam e as recessões pareciam quase inevitáveis. Ainda tão longe Alemanha é a única grande economia que realmente passou por isso – e ainda por cima moderado. Num número crescente de países, é agora mais fácil imaginar uma “aterragem suave”, em que os bancos centrais conseguem moderar a inflação sem reprimir o desenvolvimento. Os mercados, portanto, passaram meses em modo festivo. Aproveitando a calmaria do verão uma vez que uma oportunidade para refletir sobre o ano até agora, cá estão algumas coisas que os investidores aprenderam.

O Fed estava falando sério…

As expectativas em material de taxas de renda começaram o ano numa situação estranha. A Suplente Federalista passou os nove meses anteriores a restringir a sua política monetária ao ritmo mais rápido desde a dez de 1980. E, no entanto, os investidores permaneceram teimosamente não convencidos da agressividade do banco medial. No início de 2023, os preços de mercado implicavam que as taxas atingiriam um pico aquém de 5% no primeiro semestre do ano e depois a Fed começaria a trinchar. Os responsáveis ​​do banco medial, pelo contrário, pensavam que as taxas terminariam o ano supra dos 5% e que os cortes só ocorreriam em 2024.

Os funcionários eventualmente prevaleceram. Ao continuar a aumentar as taxas mesmo durante uma crise bancária em miniatura (ver aquém), a Fed convenceu finalmente os investidores de que estava a levar a sério a moderar a inflação. O mercado espera agora que a taxa de referência da Fed termine o ano em 5,4%, somente marginalmente aquém da mediana da projecção dos próprios bancos centrais. Trata-se de uma grande vitória para um banco medial cuja reacção anterior e desprevenida ao aumento dos preços prejudicou a sua credibilidade.

…ainda assim, os mutuários estão, em sua maioria, enfrentando a tempestade

Durante os anos do verba barato, a perspectiva de custos de financiamento acentuadamente mais elevados parecia por vezes o execrando boneco de neve: aterrorizante mas difícil de confiar. A chegada do boneco de neve foi, portanto, uma dupla surpresa. As taxas de renda mais elevadas revelaram-se excessivo reais, mas não tão assustadoras.

Desde o início de 2022, a taxa de renda média de um índice da dívida de maior risco (ou “lixo”) devida por empresas americanas aumentou de 4,4% para 8,1%. Poucos, porém, faliram. A taxa de inadimplência para mutuários de basta rendimento aumentou nos últimos 12 meses, mas somente para murado de 3%. Isso é muito menor do que em períodos anteriores de estresse. Posteriormente a crise financeira global de 2007-09, por exemplo, a taxa de incumprimento subiu supra dos 14%.

Isso pode valer somente que o pior ainda está por vir. Muitas empresas ainda estão a esgotar as reservas de caixa acumuladas durante a pandemia e a depender de dívidas muito baratas, fixadas antes das taxas começarem a subir. No entanto, há motivos para esperança. Os rácios de cobertura de juros para mutuários de basta risco, que comparam os lucros com os custos dos juros, estão próximos do seu nível mais saudável dos últimos 20 anos. O aumento das taxas pode tornar a vida mais difícil para os mutuários, mas ainda não a tornou perigosa.

Nem toda falência bancária significa um retorno a 2008

Nas semanas de pânico que se seguiram à implosão do Banco do Vale do Silício, um credor americano de nível médio, em 10 de março, os acontecimentos começaram a parecer terrivelmente familiares. O colapso foi seguido por corridas a outros bancos regionais (o Signature Bank e o First Republic Bank também cederam) e, aparentemente, por contágio global. O Credit Suisse, um banco de investimento suíço de 167 anos, foi forçado a um conúbio forçado com seu rival de longa data, UBs. A certa fundura, parecia que o Deutsche Bank, um credor teutónico, também estava vacilante.

Felizmente, uma crise financeira totalidade foi evitada. Desde o fracasso da Primeira República, em 1 de Maio, nenhum banco caiu. Os mercados de ações minimizaram os danos em questão de semanas, embora o quilowatts O índice de ações bancárias americanas ainda caiu murado de 20% desde o início de março. Os receios de uma crise de crédito duradoura não se concretizaram.

No entanto, leste resultado feliz estava longe de ser gratuito. As falências bancárias dos EUA foram provocadas por um vasto e improvisado pacote de resgate do Fed. Uma implicação é que mesmo os credores de médio porte são agora considerados “grandes demais para falir”. Isto poderia encorajar esses bancos a assumirem riscos imprudentes, sob a suposição de que o banco medial os consertará se um pouco decorrer mal. A compra forçada do Credit Suisse (em que UBs os acionistas não tiveram recta a voto) contornaram um projecto de “resolução” cuidadosamente elaborado que detalhava uma vez que os reguladores deveriam mourejar com um banco falido. As autoridades juram por tais regras em tempos de tranquilidade, e depois renunciam a elas numa crise. Um dos problemas mais antigos das finanças ainda carece de uma solução amplamente aceite.

Os investidores em ações estão apostando basta nas grandes tecnologias – de novo

O ano pretérito foi um período vexativo para os investidores nos gigantes tecnológicos dos Estados Unidos. Estas empresas começaram 2022 parecendo positivamente inexpugnáveis: somente cinco empresas (Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft e Tesla) representavam quase um quarto do valor do é&p Índice 500. Mas o aumento das taxas de renda prejudicou-os. Ao longo do ano, o valor das mesmas cinco empresas caiu 38%, enquanto o resto do índice caiu somente 15%.

Agora os gigantes estão de volta. Juntamente com outros dois, Meta e Nvidia, os “sete magníficos” dominaram os retornos do mercado de ações americano no primeiro semestre deste ano. Os preços das suas ações dispararam tanto que, em julho, representavam mais de 60% do valor do nasdaq 100, levando a Nasdaq a reduzir seus pesos para evitar que o índice se tornasse pesado. Oriente grande boom tecnológico reflecte o enorme excitação dos investidores pela perceptibilidade sintético e a sua crença mais recente de que as maiores empresas estão em melhor posição para capitalizá-la.

Uma curva de rendimento invertida não significa ruína imediata

A recuperação do mercado bolsista significa que são agora os investidores em obrigações que prevêem uma recessão que ainda não chegou. Os rendimentos das obrigações de longo prazo normalmente excedem os das obrigações de pequeno prazo, compensando os credores de longo prazo pelos maiores riscos que enfrentam. Mas desde Outubro pretérito, a curva de rendimentos foi “invertida”: as taxas de pequeno prazo têm estado supra das taxas de longo prazo (ver gráfico). Oriente é o sinal mais seguro dos mercados financeiros de uma recessão iminente. O pensamento é aproximadamente o seguinte. Se as taxas de pequeno prazo estiverem elevadas, é presumivelmente porque a Fed apertou a política monetária para suavizar a economia e moderar a inflação. E se as taxas de longo prazo estiverem baixas, isso sugere que a Fed acabará por ter sucesso, induzindo uma recessão que exigirá que reduza as taxas de renda num porvir mais distante.

Esta inversão (medida pela diferença entre os rendimentos do Tesouro a dez anos e a três meses) só tinha sucedido oito vezes nos últimos 50 anos. Cada ocasião foi seguida de recessão. Com certeza, quando a última inversão começou em Outubro, o é&p 500 atingiram um novo mínimo para o ano.

Desde portanto, porém, tanto a economia uma vez que o mercado de ações aparentemente desafiaram a seriedade. Isso dificilmente significa que seja fundura de relaxar: alguma outra coisa poderá ainda sobrevir antes que a inflação tenha tombado o suficiente para que a Fed comece a trinchar as taxas. Mas há também uma possibilidade crescente de que um indicador aparentemente infalível tenha falhado. Num ano de surpresas, esse seria o melhor de todos. ■

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