A guerra da América contra a inflação está prestes a permanecer mais complicada

EUnunca foi em incerteza. Na preparação para a última reunião da Suplente Federalista, os investidores atribuíram uma verosimilhança de quase 99% ao banco médio aumentar novamente as taxas de renda. Em 26 de Julho, os decisores políticos cumpriram devidamente essas expectativas, com o seu 11º aumento em 12 reuniões, constituindo, em conjunto, o curso de aperto monetário mais acentuado da América em quatro décadas. Os próximos passos do banco médio, no entanto, são obscurecidos pela incerteza.

Alguns economistas estão convencidos de que oriente será o último aumento das taxas da Fed neste ciclo. A inflação desceu dos máximos registados em 2022, com os preços ao consumidor a subirem exclusivamente 3% em termos anuais em Junho. A inflação subjacente – que elimina os custos voláteis dos provisões e da pujança – tem sido um pouco mais teimosa, mas até começou a suavizar, num sinal de que as pressões subjacentes sobre os preços estão a diminuir. Isto abre um caminho para a Fed ceder, guiando esperançosamente a América para uma aterragem suave muito discutida. Ellen Zentner, do banco Morgan Stanley, espera uma “retenção prolongada” para o Fed, pressagiando um golpe nas taxas no início do próximo ano.

Outros não têm tanta certeza. A inflação tem consistentemente confundido os otimistas nos últimos dois anos. Se, por exemplo, os preços da pujança subissem, os consumidores e as empresas poderiam rapidamente rever em subida as suas expectativas relativamente à inflação, empurrando a Fed para outro aumento das taxas. Se uma recuperação incipiente nos preços da habitação lucrar força, isso também alimentará preocupações. O vigor no mercado de trabalho aumenta as preocupações, porque o rápido aumento dos salários alimenta a inflação. Notavelmente, as ações agressivas da Fed quase não afetaram os trabalhadores americanos até agora: a taxa de desemprego é hoje de 3,6%, idêntica ao seu nível em março de 2022, quando a Fed aumentou as taxas pela primeira vez neste ciclo (ver gráfico 1). Normalmente, esperar-se-ia que o ritmo de aperto aumentasse o desemprego. Em vez disso, a recuperação da pandemia de covid-19, incluindo um aumento no número de trabalhadores dispostos, parece ter desalentado a economia.

As opiniões opostas entre os economistas reflectem-se no próprio Fed. Nos últimos dois anos, os banqueiros centrais dos EUA têm falado em termos semelhantes sobre o transe da inflação e têm sido quase unânimes quando se trata de grandes movimentos de taxas. Nos últimos meses, no entanto, surgiram divisões. Christopher Waller, governador do Fed, passou a simbolizar as vozes mais agressivas. Leste mês, alertou que o banco médio poderia continuar a aumentar as taxas até que haja uma melhoria sustentada na inflação, rejeitando o excesso de optimismo gerado pelos valores dos preços mais fracos do que o esperado para Junho. “Um dado não cria uma tendência”, alertou. No outro extremo do espectro está Raphael Bostic, presidente da filial do Fed em Atlanta, que disse, mesmo antes do último aumento das taxas, que o banco médio poderia parar de aumentar. “A desinflação gradual continuará”, garantiu ele aos ouvintes no final de junho.

Mesmo que o último aumento das taxas acabe por marcar o pico para a Fed, Jerome Powell, o seu presidente, manteve uma inclinação agressiva nos seus pronunciamentos. “O que os nossos olhos nos dizem é que a política não tem sido suficientemente restritiva durante tempo suficiente”, disse ele numa conferência de prelo depois o aumento das taxas. As condições financeiras relaxaram nos últimos meses. O é&p O 500, um índice das maiores ações dos Estados Unidos, subiu quase um quinto em relação aos mínimos de março, quando um punhado de bancos regionais faliu. Com o seu tom mais severo, Powell poderá querer impedir que os investidores se precipitem, o que poderá aumentar o dinamismo inflacionista.

Os banqueiros centrais que desejam preservar a sua reputação uma vez que combatentes da inflação podem preferir optar pela rijeza. Steven Englander, do banco Standard Chartered, compara o Fed a um meteorologista que acredita que há 30% de chance de chuva. Ainda faz sentido sobresair o potencial para tempo pluvioso, porque prever o sol mas chover é percebido uma vez que pior do que prever a chuva e terminar com sol.

Na prática, a Fed será certamente maleável, reagindo aos dados económicos. Pode olhar para setentrião da fronteira americana em procura de um exemplo da impossibilidade de manter uma posição política fixa. O Banco do Canadá interrompeu o seu ciclo de subida das taxas em Janeiro, pensando que a inflação tinha atingido o pico. Mas em Junho foi forçado a retomar o aperto porque o incremento poupado permaneceu excessivo quente e a inflação excessivo rígida, para conforto.

Em última estudo, porém, não existem escolhas isentas de risco para o Fed. O que é visto uma vez que a opção mais conservadora – manter as taxas estáveis ​​durante o resto do ano – assumirá, de facto, uma tonalidade cada vez mais agressiva se a inflação continuar a diminuir. As taxas nominais inalteradas seriam cada vez mais restritivas em termos reais (assumindo que as expectativas inflacionistas diminuem juntamente com a subtracção das pressões sobre os preços). Num tal cenário, os bancos centrais que pretendam manter a sua novo orientação política deverão, portanto, pensar em trinchar as taxas. Quando a inflação estava nas alturas, a tarefa da Fed era difícil, mas as suas decisões eram bastante simples: as autoridades não tinham muita escolha senão aumentar as taxas. A partir daqui, a sua tarefa parece mais fácil, mas as suas decisões são mais complicadas. ■

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