A China enfrenta uma dezena perdida?

“Edesde então a bolha imobiliária chinesa estourou”, disse Richard Koo, do Nomura Research Institute, em uma palestra recente: “Tenho recebido toneladas de ligações de jornalistas, economistas, investidores e, às vezes, legisladores chineses me perguntando: ‘Estamos seguindo o caminho do Japão? ?’”

Koo é uma boa pessoa para perguntar: ele dedicou sua curso ao estudo das consequências dos excessos financeiros. Quando a recuperação da economia americana da primeira guerra do Golfo vacilou em 1991, o seu logo director na Suplente Federalista de Novidade Iorque, Edward Frydl, começou a preocupar-se com um excesso de dívida e de propriedade mercantil. Isto estava a “alimentar um conservadorismo financeiro e económico generalizado entre empresas e consumidores”, argumentou Frydl. A procura de crédito foi moderada, porque as empresas estavam “dirigindo os seus esforços para a reestruturação dos balanços”. Para descrever estas tensões, ele cunhou o termo “recessão do balanço”.

Koo percebeu mais tarde que o Japão sofria dos mesmos problemas, só que muito piores. Depois do rebentamento da bolha bolsista em 1989, os preços das ações caíram 60% em menos de três anos. Os preços dos imóveis em Tóquio caíram durante mais de uma dezena. A deflação, segundo algumas medidas, persistiu ainda mais. Até mesmo o preço da adesão a clubes de golfe – negociáveis ​​em bolsas organizadas no Japão – caiu 94%. Muitas empresas, que contraíram empréstimos para comprar propriedades ou ações de outras empresas, encontraram-se tecnicamente insolventes, com ativos valendo menos do que passivos. Mas permaneceram líquidos, obtendo receitas suficientes para satisfazer as obrigações em curso. Com a sobrevivência em jogo, redireccionaram os seus esforços da maximização do lucro para a minimização da dívida, porquê disse Koo.

Numa economia saudável, as empresas utilizam fundos fornecidos pelas famílias e outros poupadores, investindo o verba na expansão dos seus negócios. No Japão pós-bolha, as coisas pareciam diferentes. Em vez de recrutar fundos, o sector empresarial começou a remunerar dívidas e a reunir os seus próprios créditos financeiros. O seu défice financeiro tradicional transformou-se num excedente financeiro crónico. A interdição corporativa roubou à economia a tão necessária procura e o vigor empresarial, condenando-a a uma ou duas décadas deflacionárias.

Portanto a China está seguindo o caminho do Japão? As empresas chinesas acumularam ainda mais dívidas, relativamente à dimensão da economia do país. PIB, do que o do Japão na era da bolha. Os preços das casas na China começaram a desabar, prejudicando os balanços das famílias e das empresas imobiliárias. O desenvolvimento do crédito abrandou acentuadamente, apesar dos cortes nas taxas de rendimento. E as estatísticas de fluxo de fundos mostram uma redução do défice financeiro das empresas chinesas nos últimos anos. Na opinião de Koo, a China já se encontra numa recessão nos seus balanços. Acrescente a isso uma população em declínio e uma América hostil e é fácil permanecer sombrio. Talvez o Japão seja o melhor cenário.

Olhe mais de perto, porém, e o caso será menos ilativo. Grande segmento da dívida contraída pelas empresas chinesas é devida a empresas estatais que continuarão a contrair empréstimos e a gastar, com o base dos bancos estatais, se exigido pelos decisores políticos da China. Entre as empresas privadas, a dívida está concentrada nos livros dos promotores imobiliários. Estão a reduzir os seus passivos e a reduzir o investimento em novos projectos habitacionais. Mas face à queda dos preços imobiliários e às fracas vendas de habitação, mesmo os promotores com balanços robustos estariam a fazer o mesmo.

O término do boom imobiliário na China tornou as famílias menos ricas. Isto presumivelmente está a fomentar o conservadorismo nas suas despesas. Também é verdade que as famílias pagaram as hipotecas no início dos últimos meses, contribuindo para o possante abrandecimento do desenvolvimento do crédito. Mas os inquéritos mostram que as dívidas das famílias são baixas em relação aos seus activos. Os pré-pagamentos das suas hipotecas são uma resposta racional às alterações nas taxas de rendimento e não um sinal de tensão no balanço. Quando as taxas de rendimento caem na China, as famílias não conseguem refinanciar facilmente as suas hipotecas às taxas mais baixas. Portanto, faz sentido que paguem hipotecas antigas e relativamente caras, mesmo que isso signifique resgatar investimentos que agora oferecem rendimentos mais baixos.

E quanto à mudança no comportamento empresarial revelada pelas estatísticas de fluxo de fundos da China, que mostram o sector empresarial a mover-se para um excedente financeiro? Levante estreitamento é em grande segmento impulsionado pela repressão aos bancos paralelos, salientam Xiaoqing Pi e os seus colegas do Bank of America. Quando as instituições financeiras são excluídas, o sector empresarial continua a exigir fundos do resto da economia. As empresas chinesas não fizeram a mudança colectivamente autodestrutiva da maximização dos lucros para a minimização das dívidas que condenou o Japão a uma dezena deflacionária.

Aulas de nipónico

Estas diferenças mostram que a China ainda não se encontra numa recessão semelhante à do Japão. E o próprio Koo faz questão de sublinhar uma “enorme” diferença entre os dois países. Quando o Japão estava a desabar numa recessão financeira, ninguém no país tinha um nome para o problema ou uma teoria de porquê combatê-lo. Hoje, diz ele, muitos economistas chineses estão estudando as suas ideias.

Sua récipe é direta. Se as famílias e as empresas não contraírem empréstimos e gastarem, mesmo com taxas de rendimento baixas, logo o governo terá de fazê-lo. Os défices fiscais devem ressarcir os excedentes financeiros do sector privado até que os seus balanços sejam totalmente reparados. Se Xi Jinping, o governante da China, receber o juízo visível, poderá resolver o problema em 20 minutos, brincou Koo.

Infelizmente, as autoridades chinesas até agora têm demorado a reagir. O défice orçamental do país, definido em termos gerais para incluir vários tipos de empréstimos dos governos locais, aumentou nascente ano, agravando a recessão. O governo meão tem margem para contrair mais empréstimos, mas parece relutante em fazê-lo, preferindo manter a sua pólvora seca. Isto é um erro. Se o governo gastar tarde, provavelmente terá que gastar mais. É irónico que a China corra o risco de desabar numa recessão prolongada, não porque o sector privado esteja hipotecado em limpar as suas finanças, mas porque o governo meão não está disposto a sujar suficientemente o seu próprio balanço. ■

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